近30年VC“泡沫史”:80年代科技泡沫的毁灭时代,未来仍可期

导读:近30年VC“泡沫史”:80年代科技泡沫的毁灭时代,未来仍可期90 年代确实一个泡沫,投资者买入股票只是因为可以买给一个上升的市场,风险投资支持公司,是因为他们可以把这些公司带向...

近30年VC“泡沫史”:80年代科技泡沫的毁灭时代,未来仍可期

90 年代确实一个泡沫,投资者买入股票只是因为可以买给一个上升的市场,风险投资支持公司,是因为他们可以把这些公司带向 ipo。每个人都带着傲慢的产品和市场风险,因为在公开市场没有人关心这种风险。但并不是每一个年代都是泡沫,至少 80 年代不是。

人们总认为历史会重演,泡沫破灭会是一个迟早的事情。尤其在风险投资领域,这种特殊的风险可能会不断的循环重复。

从 1980 年到 1983 年,风险投资的加速时代

1973 年至 1975 年,恰逢美国刚刚从经济衰退中恢复失业率和收入增长,但这一切都伴随着严重的通货膨胀,并且持续到 1980 年到达顶峰。在这之后,失业率上升,银行利率处于二战以来的最高水平,生产率增速也开始出现明显下滑,企业投资也在下降。恐惧统治着当时的市场,而信贷危机统治着当时的社会。

不过,吊诡的是,风险投资却出现了与经济不一样的发展轨迹。从 20 世纪 70 年代初知道 1978 年,几乎没有什么建树,但是这之后突然开始腾飞并迅速发展起来。

1960 年代和 1970 年代的先锋早已经想出了一个成功的公式:建立一个伟大的互联网机遇。在尽可能的阶段进行投资,花几个月时间去了解管理团队,做好尽职调查,努力帮助创始人得到所需要的正确人才,然后帮助这家公司上市。其结果就是,尽管当时的 IPO 市场其实已经消失了,但在风投的强力推动下,仍然有不少公司完成了 IPO。

到了 1981 年,这被称之为“企业家黄金十年”开端的一年,钱已经开始疯狂的涌入。在 1977 年风险投资公司只管理着 25 亿美元,但到了 1983 年已经增至 120 亿美元。风险基金的数量也从 1980 年的 47 个增长到 1983 年的 71 个。而专业的投资人士增长的数量更多,从 1977 年的 597 人增至 1983 年 1494 人。

1983 年,IPO 市场最大的狂欢年

风险投资之间的竞争变得开始变得更加激烈并且更昂贵,他们开始不断投资一些早期的公司,以让自己未来充满竞争力。投资者已经没有时间去进行详细的调查。曾经你可以花费两到三个月时间慎重考虑,但现在这个时间只有几天或几个星期之内,因为一旦你没有确定,可能就会已经被别人捷足先登。

创业公司开始水涨船高,超过 20% 的公司能够获得的首轮融资相比去年增长了 100%。这其中很大因素是因为新进入风投市场公司的无知所致,超过三分之二的风投公司在 1983 年之前没有五年以上的投资经验。

然而,资本在对平均每家公司的投资额却增加了一倍,从 1977 年的 400 万美元增长到 1983 年的 800 万美元。

因此,1983 年 IPO 窗口是一大福音。Amgen, Biogen, LSI,Apollo, Compaq, Lotus Development, Businessland,Trilogy, Stratus, Paychex, Chiron.... 这些公司都在风险投资的支持下于 1983 年上市。这个规模远远超过此前的任何一年,每年超过 30%~50% 的投资回报率,这一年对风险投资来说是风水岭。

从 1984 年到 1992 年,科技泡沫的毁灭时代

科技股的牛市是短暂的,崩盘带来的痛苦无疑巨大,整个华尔街都发出了惨痛的叫声。自 1984 年开始,科技股在市场开始变得很难 IPO。

只有 1986 年的时候稍微好一点,Microsoft, Oracle, Sun, Adobe, and Cypress Semiconductor 这些公司利用了这些机会。但 IPO 的窗口很快又再度被关上,科技股 IPO 在 1983 年达到峰值后,未来的二十年可能再也无法回归那个水平。风险投资的回报率也开始出现大幅下滑,从 1982 年和 1983 年的大约 30% 的峰值水平一路下滑道 1988 年的8%。

我们很容易相信,那群新加入的投资者弄坏了这个市场,他们需要一些时间来学习如何投资。但可怜的回报率不仅仅只限于新的风投,那些充满经验的机构同样获得了令人沮丧的结局。

但是,对那些新风投来说,他们需要向市场证明他们有能力帮助企业获得更多的资金,他们需要拥有及时退出的能力,特别是通过 IPO。曾经作为科技领域最受欢迎的硬件热潮开始退去,PC 硬件行业已经从激进转移到渐进式创新,投资者开始决定去关注软件市场。

不过,可悲的是,这些风投已经迟到了。到 1984 年,很多大型的软件公司已经向市场证明了自己,他们并不需要风投的资金。甲骨文 1977 年成立、微软 1975 年成立、 BMC1980 年成立;、艺电 1982 年成立.....

错过了这次软件市场的爆发机会,风投开始把投资放向其他市场,生物技术、磁盘驱动器、超导体、养老基金...虽然这些变动,让他们取得了不错的成绩,但始终没有像当年科技股那般回报丰厚。

风险投资们终于想通,可能再没有一鸣惊人的公司了。美国的风险投资行业开始调整着自己的方法,他们把更大份额的钱放在企业后期融资和杠杆收购,而不是种子轮。许多顶级风投公司,甚至把他们的全部资金都放在杠杆收购,风险投资变得比以前更加灵活。

即使风险投资人投资于初创公司,这些公司也无法产生给 VC 带来像 1980 年那时的惊人回报。在经济增长放缓的市场,投资风险较低的市场比较容易理解。风险投资也回避一些技术带来的限制风险。他们开始热衷于投资一些实体企业,像史泰博和星巴克,尽管他们对资金的需求很大,导致进入壁垒很高。

“从传统的高科技转变成成对专业零售和消费品投资。”许多风险投尝试在低技术产业的专业零售进行投资,但结果普遍是令人失望的,风险投资商承认他们无法获得在高回报率,相比投资更多技术含量的企业来说。

风险投资商不喜欢高科技,因为这个时候的高科技行业需要太多钱了,在有线电视和手机基础设施的投资可能你永远都无法取得回报,一个像苹果这样的公司需要的资金实在太多了。科技创业公司,在这里被完全给忽略了。

风险投资家的工作应该是投资高风险项目,但经过多年来回避风险,风险投资终于发现不再有任何人愿意发现一个冒险的公司。高科技企业的数量出现开始下降。

但是,正如黑暗之后总有黎明,一个良好形势的征兆慢慢开始出现。

从 1993 年到 2000 年,重获新生后的恐慌暴跌

快速变化,1991 年 8 月的华尔街日报标题是“小公司已经无法获得风险融资”,而在这一年后变成“初创企业重新获得风险投资亲睐”,初创企业一下开始变得繁忙起来,这到底是发生了什么?

革命的催化剂发生在上世纪 90 年代,Tim Berners-Lee 在 1993 年 1 月发明了万维网,Marc Andreessen 和 EricBina 发明了 Mosaic,一个开源网页浏览器的第一个版本。同样是在 1993 年,CERN 宣布网络将要被任何人免费使用,互联网和商业从这个时期开始,真正与世界连接在了一起,高科技行业得救了。

美国在线 AOL 于 1992 年上市,Netcom 于 1994 年上市,UUNet, Spyglass 和 Netscape 在 1995 年上市, Lycos,Excite, Yahoo!, CompuServe, Infoseek, C/NET, and E*Trade 在 1996 年上市,还有 Amazon, ONSALE, Go2Net,N2K, NextLink, and SportsLine 的 1997 年疯狂。IPO 市场开始陷入疯狂,从 1995 年的 10 家公司,到 1996 年的 18 家再到 1998 年的 40 家,最后到 1999 年变成 272 家,即使在股市崩盘的 2000 年也有 148 家。(直到 2000 年又再次陷入低谷,那年只有 6 家公司完成 ipo)

Netscape,亚马逊这些科技公司加深了投资者对科技股潜力的信心,投资者用股票价格上涨继续疯狂购买。如果有人出来质疑,他们会认为这些人只是因为买不起这些股票的嫉妒心理在作祟。企业家和风险投资者正在努力满足 IPO 投资者的胃口,他们把创业公司捧上市,并且对任何一家能够快速拥有市场的创业公司进行投资。尽管这些公司可能管理、模式和产品都存在问题。

2000 年 3 月,一些投资者开始意识到,他们投资的一些公司根本不可能在合理情况下获得任何增长,这些公司完全就不值钱。于是,他们开始大规模抛售这些公司的股票,价格狂跌开始了。其他投资者,看到价格下跌,于是决定也卖掉拥有的股票,于是价格又进一步下跌。

在一个短暂的反弹后,投资者彻底失去了他们的理性。在 2000 年 3 月 27 日到 4 月 14 日,这不到三个星期时间里,纳斯达格就失去了超过一半的市值。今天来看,即使经过了 15 年,当年跌落的价值还没有回归到 2000 年的最高点。

科技股并不是泡沫,未来仍然可期

90 年代确实一个泡沫,投资者买入股票只是因为可以买给一个上升的市场,风险投资支持公司,是因为他们可以把这些公司带向 ipo。每个人都带着傲慢的产品和市场风险,因为在公开市场没有人关心这种风险。

但并不是每一个年代都是泡沫,至少 80 年代就不是。风险资本家害怕承担风险。相反,他们的投资已知的市场,不那么雄心勃勃的企业家,以及后期的公司。但是,你如果不采取大的风险那就不能获得很大的回报,风险和回报总是相关的。在上世纪 90 年代的企业家和投资人面临着巨大的风险,并获得巨大的回报。在 80 年代,他们试图避免风险,所以什么也没得到。

风险是对未来的不确定性,高技术风险意味着你不知道这个技术能不能会奏效。每种类型的风险对 VC 的回报都有不同的风险。技术风险带来的无比可观的回报,但风险投资却不愿意承担这种技术风险,事实上也只有极少数的投资获得了巨大的回报。

今天就像 1980 年代,有大量的类似公司被创办,它们对市场的了解已经上升到一个全新的高度,在收购之前它们需要更多的客户。风险投资现在要做的就是在他们的投资被市场验证之前,将资金持续的投入那些见过大出口的行业。

风投公司从没有资助过技术风险,他们一直在竭力回避风险。因为在他们看来,上世纪 89 年代的教训是,无论这个幻想多么吸引人,它仍然只是一个幻想。

VC 行业的人们在谈论上世纪 60 年代的风险资本起飞,谈论 70 年代的标志性公司的建立以及机会涌现,他们谈论 90 年代的互联网泡沫,但他们从来不去谈论 80 年代,上世纪 80 年代是一块缺少的版图。

你可以有很多似是而非的理论,什么风险资本家唯一要的就是取得丰厚的回报。所以在 20 世纪 80 年代,你只能有一个风险投资被控制,没有足够胆量堵上不存在市场。其他的可能都是噪音。

20 世纪 90 年代没办法给未来参考,但 80 年代可以。不要担心非理性繁荣助长的泡沫,会不会发生一些不好的事情,那样你会继续开始害怕风险。但如我们所知道的,如果你继续这样做,科技股将会再次陷入谷底。

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